我国将出台政策鼓励民间资本进入商贸物流领域

 [编者按]商务部流通发展司有关负责人日前透露，商务部将出台《商务部关于鼓励民间资本进入商贸流通领域的实施细则》，鼓励民间资本进入商品批发零售、现代物流领域。

　　【券商视点】

　　上海证券：2012年3月交通运输业投资策略:物流业临政策利好

　　兴业证券：保民生、促 消费 物流业受益流通体制改革

　　长江证券：关注物流政策预期和集运提价持续性

　　中信证券：交通运输行业周报:关注物流后续支持政策

　　【个股掘金】

　　11大物流相关概念股投资价值解析

　　我国将出台政策鼓励民间资本进入商贸物流领域

　　商务部流通发展司有关负责人日前透露，商务部将出台《商务部关于鼓励民间资本进入商贸流通领域的实施细则》，鼓励民间资本进入商品批发零售、现代物流领域。

　　该负责人介绍，《实施细则》中将包含以下几方面内容：一是对现有管理规定进行梳理，涉及行政审批等政策性规定的，研究出台放宽民间资本准入条件、破除隐性障碍的具体政策和配套措施。

　　二是对已出台的政策措施进行梳理，重申鼓励民间资本进入商贸流通领域的政策。

　　三是研究出台新的鼓励性政策措施，重点放在鼓励和引导流通领域民间资本健康发展。

　　该负责人表示，商务部将支持民营批发、零售企业发展，鼓励民间资本投资连锁经营、电子商务等新兴流通业态。引导民间资本投资第三方物流服务领域，为民营物流企业承接传统制造业、商贸业的物流业务外包创造条件，支持中小型民营商贸流通企业协作发展共同配送。

　　同时，加快物流业管理体制改革，鼓励物流基础设施的资源整合和充分利用，促进物流企业网络化经营，搭建便捷高效的融资平台。

　　(新华社电)

　　【券商视点】

　　上海证券：2012年3月交通运输业投资策略：物流业临政策利好

　　类别：行业研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：冀丽俊 日期：2012-03-02

　　主要观点：

　　客运升货运降2012年1月，全国交通运输完成货运量29.54亿吨，同比增长8.57%;

　　客运量32.00亿人，同比增长12.68%;货物周转量12801.36亿吨公里，同比增长11.41%;旅客周转量2903.26亿人公里，同比增长13.86%。客运增速上升，应与春运提前保客限货有关;货运增速略有下降，货运周转量下降2个百分点左右。

　　行业指数与沪深300指数同步

　　截止2月29日，沪深300指数上涨7.05%，交通运输行业指数上涨7.27%，交通运输行业指数市场表现与沪深300指数同步。

　　政策带来物流行业利好

　　财务部发布《关于物流企业大宗商品仓储设施用地城镇土地使用税政策的通知》，这是继2009年3月《物流业调整和振兴规划》、2011年8约《关于促进物流业健康发展政策措施的意见》、以及2012年开始的上海实行交通运输增值税改革之后，再次出台的促进物流业发展的政策。

　　税费减免有利于减轻物流企业的成本负担，主要利好的上市公司有中储股份、外运发展、保税科技等拥有或租有仓储设施用地公司税费减免有利于减轻物流企业的成本负担，主要利好的上市公司有中储股份、外运发展、保税科技

　　等拥有或租有仓储设施用地公司。

　　投资建议：

　　评级为：未来十二个月内，中性。

　　根据WIND一致预期，2012年GDP增幅在8.70%，增幅较2011年9.2%有所下降。我们预计全国运输需求将跟随经济增长同步增长，运输量应能维持增长，不过增幅也会随之下降;需要关注供给情况以及子行业供需状态，以及运价的变动方向。建议关注产业转移给区域运输需求带来和车流量的变化。维持行业“中性”评级。

　　兴业证券：保民生、促消费，物流业受益流通体制改革

　　类别：行业研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：曾旭 日期：2012-03-14

　　投资要点事件：温家宝总理在十一届全国人大五次会议中所作《政府工作报告》中提出“深化流通体制改革。扩大物流企业营业税差额纳税试点范围，完善大宗商品仓储设施用地税收政策。调整完善部分农产品批发、零售增值税政策，推动流通标准化、信息化建设。要多管齐下，切实把流通效率提上去、中间成本降下来，真正让生产者和消费者都得到好处。”“两会”中商务部部长陈德铭表示，将在“两会”以后，以国务院的名义召开全国流通工作会议。现在已经有16个部门组成8个组分赴全国各地进行各项调查研究，也了解流通成本高、环节多的一些原因。例如有成本上涨推动的原因，也有体制机制方面的原因，还有对公益性的流通设施投入不足的原因等。

　　点评：本次“两会”对流通体制改革重视程度为历年之最本次《政府工作报告》，温家宝总理用两大段篇幅谈2012年流通领域主要任务，除每年都强调的农产品流通之外，将流通领域改革的范围扩大到大宗商品等其他领域物流，首次在政府工作报告中提出流通体制改革的减税途径，措施之明确，反映了决策层对流通体制改革的高度重视，改革在今年势在必行。

　　长江证券：关注物流政策预期和集运提价持续性

　　类别：行业研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2012-03-05

　　报告要点 物流(维持看好)：政策预期，继续支持板块估值上行3月，我们依然看好物流板块，推荐资产优质及持续盈利能力更强的建发股份和中储股份。目前没有公司出现超预期业绩表现。从行业来看，物流业依然是政策热点，1、2月份均有政策出台，而3-4月板块依然存在政策预期。

　　我们认为，自年初以来估值驱动的板块走势在政策支撑下将得以延续。其中，处于商贸流通环节的建发股份，中储股份，飞马国际和怡亚通

　　所面临的经营环境会享受更多的政策扶持与刺激，推荐资产优质及持续盈利能力更强的

　　建发股份和中储股份

　　铁路(维持看好)：建设增速缓慢，经济效益兑现延期3月，我们看好铁路行业的长期发展，但短期刺激因素不足。行业基本面没有过大起伏因素，改革预期已经持续降温。建议仍然以防御及年报分红为投资主线，关注大秦铁路。

　　海运(维持中性)：关注集运提价的持续性海运板块整体维持中性评级，建议关注集运业连续提价后是否有进一步需求改善，从而巩固提价的成果并带来趋势性机会，提价带来交易性机会，而需求进一步改善(比如欧洲推出扩张性货币政策)可能带来趋势性机会，对应关注的投资标的为中海集运。

　　港口(维持中性)：外需回落，等待确认底部港口板块维持中性评级，关注1-2月港口累计数据对外贸形势的判断和确认，个股方面不作推荐。

　　航空机场(维持中性)：客货两重天，供需关系存在反转可能春运结束后航空运输市场将进入传统淡季，需求持续走弱，预计各航空公司将通过降价来保持客座率，油价攀高对于航空业整体来说利大于弊，因此成本控制能力成为盈利关键。弱市下，防御性见长的机场因内航外线收费上涨预期以及非航业务快速成长而更加凸显投资价值。

　　公路(维持中性)：风险释放，板块重回常态，关注车流变化3月，我们对板块依然持谨慎态度，建议关注目前收入增速已经处于历史底部的深高速及高分红预期的宁沪高速。

　　中信证券：交通运输行业周报：关注物流后续支持政策

　　类别：行业研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：张宏波，刘正 日期：2012-03-13

　　上周市场回顾：上周，中信标普300指数下跌0.6%，交通运输板块指数下跌0.3%，略跑赢中标300指数。其中物流、机场和港口板块上涨，涨幅分别为5.4%、0.7%和0.2%;其他板块均有不同程度下跌，航运跌幅最大，为1.7%。个股方面，中储股份和澳洋顺昌等涨幅居前，分别上涨10.8%和g.g%。

　　物流板块：我们在上周周报中重点提到两会期间物流行业作为政策关注的重点有望受到讨论，建议关注估值低的中储股份、建发股份和澳洋顺昌。商务部部长陈德铭在两会中表示3月底将以国务院的名义召开流通工作会议，受此推动中储股份和澳洋顺昌一周涨幅均达到10%左右。我们认为成长和政策是不断驱动物流板块表现较好的动力，继续维持前期推荐个股。

　　铁路公路板块：铁龙物流公布2011年业绩，EPS为0.39元，基本符合我们和市场预期。此外，公司表示将新建3500只不锈钢罐箱亦符合我们此前的判断。随着公司业绩风险的释放、箱型结构的调整和新箱保有量的较快增长，未来对公司发展预期将会好转，我们看好未来三个季度的表现，维持“买入”评级。公路板块受收费政策改革影响，估值承压，维持“中性”评级。

　　航空机场板块：航空业正处于“内忧外患”，圉内投资增速下降和欧洲经济不景气使得民航业景气度继续下降，预计2月份全行业出现单月亏损，行业盈利见底在二季度。航空股估值修复空间有限，大的投资机会预计会在下半年。近期投资策略以受宏观经济影响较小，估值较低的机场类个股为主，重点推荐高分红的上海机场，以及增长较快的厦门空港。

　　航运港口板块：集运有所反弹，2月美东美西线舱位利用率仍可以达到100%，部分原因是3月提价而导致提前出货。我们判断3月15日提价可以全额执行，运价逐渐接近盈亏平衡点。我们维持前期观点，即集运市场在底部但在好转。港口增速出现明显下滑。个股推荐海峡股份和芜湖港，估值逐渐进入到安全边际，反弹中可参与。

　　风险因素：新加坡380燃料油价格突破700美元/桶(+30%)，对航运公司冲击风险正逐步加大。

　　投资策略及建议：我们看好物流板块的快递子行业的长期发展前景，本周继续建议关注物流后续支持政策和业绩基本面转好的个股，如中海集运、中储股份、飞力达等;以及有高分红预期的交运个股，如上海机场、大秦铁路、宁沪高速和山东高速等。

　　【个股掘金】

　　铁龙物流2011年年报点评：业绩略低预期，仍看好特箱业务

　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：俞春燕 日期：2012-03-13

　　11年净利润同比增长5.72%，略低于预期。11年铁龙物流实现营业收入29.07亿元，同比增长33%。实现营业利润6.08亿元，利润总额6.25亿元，归属于上市公司股东的净利润5.04亿元，分别同比增长1.11%、4.29%、5.72%。基本每股收益0.39元，略低于预期。每10股派现金0.6元(含税)。

　　核心业务更加突出。11年公司铁路客运业务、房地产业务收入、利润同比减少，但核心业务铁路特种箱、铁路货运和临港物流业务的收入、利润都实现较大幅度的增长。11年公司铁路相关业务的营业收入已占公司总营业收入的92.3%，营业利润占比则已达到97.6%，铁路主营业务更加突出。

　　营业成本增幅超收入增幅，毛利率大幅下降。11年公司综合毛利率为26.76%，较上年同期下降7.3个百分点，毛利率呈逐季下降的态势，第4季度毛利率水平仅18.56%，创四年来单季最低水平。

　　毛利率大幅下降，原因在于：虽然公司的核心业务铁路特种箱、铁路货运和临港物流业务的营业收入均实现了较大幅度增长，但同时营业成本的增幅均超过其收入增幅，而铁路客运、房地产和其他业务经营效益欠佳，因此公司的综合毛利率出现大幅下降。

　　特种箱业务、铁路货运及临港物流业务实现持续增长，前景仍看好。特种箱方面，11年新箱上线运营数量较少且部分箱型受宏观经济影响发送量大幅度减少，公司通过加强集装箱运用及周转效率，完成了特箱发送量61.62万TEU，同比增长14.6%。公司大力开发全程物流及运贸一体化经营业务，推进特箱业务经营模式升级转变，特箱物流业务的收入占特箱业务收入的比重大幅增加。去年公司加大特种箱研发和投资力度，新造干散箱1500只，水泥罐箱1000只，新研发的沥青箱投入试运营并经董事会批准加大投资数量，新研发的电石箱也即将投入试运营和批量投资，较大规模的不锈钢箱、干散货箱的投资也在有序推进中，为公司特箱业务的快速发展打下了基础。

　　铁路货运及临港物流方面，在目前运能遇到瓶颈的情况下，全年完成到发量6156万吨，同比增长8.3%。沙鲅铁路二期扩能改造工程已于去年9月中旬开工，预计今年6月底完工并投入运营，预计扩能完成后的综合运能将达到8500万吨/年。

　　核心业务成长预期良好，维持“谨慎推荐”评级。公司房地产业务受国家房地产调控政策影响较大。11 年公司稳步推进“连海金源”项目建设，放缓新地块投入，加强在售尾盘营销，实现“动力远景”公建和“熊岳城”商铺清盘。“连海金源”和“枣园新区” 分别将于今年6 月和8 月竣工，我们认为今年公司的地产项目受到调控政策的影响仍较明显。

　　因此，公司未来的业绩增长还是主要依靠公司的核心业务：铁路特种箱业务、铁路货运及临港物流业务。铁路货运及临港物流业务由于二期扩能，在未来两年能够实现确定性增长。今年2 月15 日公司获铁道部造箱批复，同意公司购置3500 只20 英尺干散货集装箱和3500 只20 英尺框架式罐式集装箱上路运输，预计今年运行箱体同比增长23.3%。新批箱有望在今年四季度释放业绩。未来我国农产品冷链物流体系建立和专业沥青市场需求使公司的冷藏箱和沥青箱亦具备成长预期。我们认为公司的铁路特种箱业务正在快速发展。

　　预计公司12-14 年EPS 分别为0.46、0.66 和0.85 元，对应目前股价的PE 分别为20.9、14.5 和11.3 倍。主要考虑到公司特种箱业务有加快发展的趋势，我们仍然看好其广阔前景，维持“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示：特种箱需求或新箱型投入低于预期、沙鲅铁路二期扩能进程低于预期、铁路改革不确定性可能带来风险、铁路安全事故。

　　怡亚通：获高新技术企业认定，上调盈利预测

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：周萌 日期：2012-03-08

　　投资要点：

　　事件：公司7日晚间公告收到《高新技术企业证书》，发证时间为2011年2月23日，有效期为三年(至2014年2月)，期间可以享受15%的企业所得税优惠税率。

　　优惠政策体现政府对物流企业的支持力度。政府对公司高新技术企业资质的认定，一方面体现了公司作为现代物流服务企业在运营管理中的先进性;另一方面也体现了政府对物流企业的支持力度，符合我们之前预期的2012年是物流政策落实年的预期。

　　公司将追溯调整11年业绩。由于发证时间是11年2月，因此公司将追溯调整11年业绩，我们预计公司11年EPS 将从0.17元上调至0.18元;12年业绩也将因此优惠政策而增厚，最高幅度可达13%，具体收益情况还要视公司今年母公司和子公司的盈利情况而定。

　　展望 2012年，将是体现公司业绩向上弹性的一年。基本面的积极变化有：随着IT 行业的逐渐复苏二季度以后公司的IT 业务将恢复性增长;公司对今年380平台的定位是效益优先、兼顾扩张，因此实现对利润的正贡献可期;就目前2%的营业利润率而言，管理费用率下降1个点营业利润即能增长50%;公司从去年下半年开始已经在逐渐剥离或缩小亏损较厉害的产品整合业务。具体分析请参见我们3月2日发的《怡亚通调研简报》。

　　上调盈利预测，维持“增持”评级，业绩改善基础上还可能有主题性或事件型催化剂。基于此次优惠税率，我们将公司2011-12年的每股盈利预测从0.17、0.26元上调至0.18、0.29元(未考虑增发摊薄)，并有可能随着公司每季度业绩的确认继续进一步的上调。除此之外，我们在过去的多次行业报告中提到2012年将是物流行业的政策落实之年，年内可能将有多项细节的规划、政策出台;公司还有可能结合经营情况进行一些并购重组;这些都构成了未来股价上涨的催化剂。

　　中海集运深度报告：当联手自救遭遇需求复苏

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋伟亚 日期：2012-03-14

　　强周期品种业绩波动大。中海集运位居世界10大班轮公司之列，是A 股唯一纯集运企业，99%的收入来自集装箱航运业务，其中欧美航线收入占比约60%。近年来集装箱运价波动频繁、波幅较大，09年亏损65亿元、10年盈利42亿元、预计11年亏损约28亿元。

　　上半年集运三阶段行情展望。联手自救态度坚决、提价策略得当以及闲置运力阶段性缓解供给压力等使得欧线3月提价计划初战告捷;

　　美线中旬提价成功概率大，4月份年度合同谈判也较乐观。基于国泰君安宏观团队预判，糟糕的出口数据有望一季度触底，美国复苏态势确立而欧盟经济信心亦环比提振。我们对集运股上半年行情做三阶段回顾展望如下：阶段一/跟随市场、超跌反弹;阶段二/联手自救、困境边际改善是看点同时对需求端仍存疑虑，判断近期正处于估值修复阶段性完成、需求递进观察阶段中部;阶段三/二季度需求接力自救，行情在出口主题中有望得到认可扩散。

　　行业中长期拐点仍需耐心。我们暂定性本轮反弹为困境边际改善趋势性行情，而行业反转仍需等待。预计今明两年整体运力增速逾8%，8000+TEU 增速仍约在20%，欧线压力依然明显。2014年随着新船交付下降、巴拿马运河扩建完工分流大船供给等，若需求亦有持续好转配合，则行业景气度将得到明显提振。

　　“增持”评级，目标价3.7元。今年公司大幅减亏实现微利是大概率事件，建议密切关注强周期品种困境改善机会;预测2011-13年EPS分别为-0.24、0.03、-0.07元;目标价对应1.75X PB。

　　风险提示。欧美经济复苏不达预期、行业价格联手生变、油价高企等。

　　建发股份：低估值物流蓝筹，业绩稳健增长

　　类别：公司研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：刘正，张宏波 日期：2012-02-14

　　投资要点

　　预计2011年业绩增长20%左右，EPS约0.94元。我们测算公司2011年收入约810亿元，同比增长22%左右，归属母公司的净利润约21亿元(含转让资产利润贡献约2亿元)，同比增长约20%(扣除资产转让收益增长约8.6%)，EPS约0.94元，其中供应链和房地产业务各贡献约一半的利润。

　　2012年供应链板块料将增长20%，受益汽车强劲增长和浆纸业务恢复性增长。预计公司2011年供应链业务收入为720亿元，同比增长约20%;拉动业绩增长的业务板块主要是汽车、钢材和矿石业务，而浆纸业务预计下滑30%左右。预计2012年公司供应链业务的复合增速为20%，钢材和矿石业务的流量会有所控制，增速为10-20%，浆纸将出现恢复性增长(20%以上)，汽车板块增长动力依然强劲(30%)。

　　汽车和钢材仍具空间，未来三年供应链增长动力充足。公司钢材和矿石业务将受益于行业的自然增长和自身实力提高带来的份额提升，预计未来三年复合增速为20%。汽车业务则受益国内豪华进口车销售高速增长，2011年保时捷等多个高端汽车品牌在华销量均超过了50%，预计公司汽车业务未来三年复合增长仍可达30%，浆纸业务则会受益价格的底部回升，毛利率有望呈上行趋势带动浆纸业务出现恢复性增长。

　　地产业务处于上升期，变量在于政策。目前公司地产项目储备约700万平方米，预计2012年可售房源达180亿元左右，其中存量房源80亿元，新增可售房源100亿元，地产业务正处于上升期。我们认为公司房地产业务增长较为稳健，较强实力的股东背景保障了资金压力需求和较低的资金成本，预计未来两年房地产业务增速为20-30%。如果调控放松，未来两年的房地产业务增长可能会超出预期。

　　风险因素：供应链业务利润率下滑;房地产调控风险。

　　盈利预测、估值及投资评级：预计公司2011/12/13年EPS分别为0.94/1.01/1.33元，较上次预测调整4.4%/-1. g%/4. 7%(原预测为0.90/1.03/1.27元)，对应PE分别为8/7/5倍，2012年PB为1.6倍。以住宅地产板块2012年平均8倍PE估值公司房地产业务为4.6元/股。供应链参考贸易类平均13倍估值水平对应的价值为6.08元。考虑到公司供应链业务板块近10种，且房地产业务影响该板块的再融资而给予一定的折价，以0.8倍的折价计算合理估值为8.5元，维持“增持”评级。

　　中储股份：业绩超出预期，维持买入评级

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钱列飞 日期：2012-02-27

　　盈利预测与投资建议。公司核心资源在于覆盖全国、重置成本高昂的仓储网络，核心价值来源于“仓储服务”，即基于仓储功能的各类增值服务，社会对于这类服务的需求数倍于仓库管理本身。公司长期增长将主要依托于以多个物流服务节点为核心的多条物流产业链以及实施中的物流地产项目。年报正式披露前，我们暂不调整公司2012、2013年的盈利预测，预计2012、2013年公司EPS分别为0.53元、0.65元(未考虑向大股东增发收购资产对业绩的影响以及土地出让收益入账)。最新股价(2月24日收盘价)对应2012、2013年动态PE分别为16.9倍、14.0倍，我们认为可以给予2012年20倍PE，对应目标价为10.70元，维持“买入”评级。

　　保税科技：产能扩张与税收减免助推业绩爆发增长

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：王滔 日期：2012-02-21

　　盈利预测预计

　　公司2012—2014年EPS分别为0.83元、0.95元、0.97元，对应动态PE分别为15.59倍，13.62倍和13.34倍。考虑到公司液体化工罐容储量今年仍有较快增长，但2013年后面临扩张瓶颈，仍维持公司“增持”评级。

　　飞力达：营业利润下降，非经常性损益增厚业绩

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2012-02-28

　　飞力达今日发布2011年业绩快报，报告期内公司实现营业总收入124065.17万元，同比增长15.09%;其中，第4季度单季度实现营业总收入37548.66万元，同比增长24%，环比第3季度增长17.48%。

　　报告期内公司实现营业利润10484.48万元，同比下降1.18%;其中，第4季度实现营业利润2459.92万元，同比下降14.95%，环比3季度下降20.62%。

　　公司全年实现归属于母公司净利润35555.04万元，去年同期为8428.39万元，同比增长14.83%;实现EPS 为0.90元。其中，第4季度公司实现归属于母公司净利润2737.33万元，同比增长13%，环比第3季度增长22.63%，单季度实现EPS 为0.26元。

　　我们认为，

　　1)全年营业收入总体增长，第4季度随行业周期营业收入出现加速增长;

　　2)全年营业利润基本持平，第4季度营业成本或期间费用增加致使营业利润大幅下降;

　　3)全年归属母公司净利润小幅增加，扣除非经常性损益后，第4季度归属母公司净利润负增长。

　　公司 2011年营业收入增长较快，同时非经常性损益贡献部分业绩，但由于公司营业成本或期间费用的大幅增加导致了营业利润的下降，使得业绩增速没有达到之前的较高预期。我们认为，随着公司未来募投项目仓库新增产能的陆续投放，综合物流业务收入有望继续保持增长。但重庆地区的产能投放不明朗，以及异地扩张的局限性使得公司的长期发展依然受限，我们预计公司2011、2012及2013年全面摊薄EPS 分别为0.79元、0.93元和1.12元，同比增长15%，17.7%及20%，维持“谨慎推荐”。

　　外运发展：银河航空亏损或逼战略调整

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：高利 日期：2011-11-01

　　事项

　　10月27日晚，公司公布了三季报。公司1-9月份主营业务营业收入24.67亿元，同比减少0.15%;归属于上市公司股东的净利润3.35亿元，每股收益0.37元，同比减少19.83%。

　　主要观点

　　母公司主营业务航空货代业务比较稳定，经营性利润2，978万元，同比微增1.51%。母公司主业货量持续增长，但是航空货运需求持续低迷，价格下行，两因素冲销，目前主营业务收入与利润均与去年基本持平。近三年，母公司主营业务占利润之比在10%以内，对公司整体业绩影响不大。

　　银河航空(公司占51%的股权)持续亏损，公司不会加大航空货运运力的投资。

　　公告显示银河航空中期亏损0.845亿。在国际航空货运市场持续低迷的背景下，估算银河航空三季度累计亏损约为1.2亿。公司年初准备购置3架全货机打造精品航线的计划已经搁置，虽然10月19日公告增资1，500万美元入银河航空，但公司已明确表示在该领域的固定投资将持非常谨慎的态度。

　　中外运-敦豪(占50%的股权)主营业务利润持续增长，成为公司业绩的稳定器;而前期国内快递业务出售造成的投资损失，可能影响其今年总体业绩。上半年公司利润同比增长25%，下半年增速预计放缓，但同比应该在15%左右。

　　据悉，合营公司业务量(票数和重量)三季度保持前期良好增长态势，同比增速约为12%。

　　公司未来的投资点或在购地建设现代仓储资源。与主营业务相匹配，而且更加稳健。国际航空货运代理业务需要临近机场的监管仓库或者内地保税仓库适合货物的存储和周转。公司在全国范围内拥有充足优质的保税仓储资源，利于公司开展国际航空货代业务(进口和出口)，也有利于开展附加值高的物流业务。

　　投资建议与盈利预测：

　　预计银河航空亏损可能持续扩大，我们调低公司赢利预测。预计公司11-13年业绩分别为0.40元，0.56元，0.75元，对应动态市盈率分别为17.3，12.3，9.2。

　　暂给予“中性”评级。安全投资时点或待银河航空大幅扭亏。

　　风险提示

　　1. 公司合营公司银河航空持续亏损，公司未能及时采取有效措施。

　　2. 国际贸易萎靡不振，导致中国国际快递和国际航空货代市场严重低迷。

　　飞马国际：毛利率持续走低，三季度增速放缓

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：张琢 日期：2011-10-26

　　一、事件概述

　　飞马国际公布2011年三季报，公司2011年1至9月实现营业收入44.47亿元，同比增长169.82%;归属上市公司净利润5036.1万元，同比增长31.88%;实现每股收益0.165元。预计公司2011年归属于上市公司股东净利润同比增长30%-50%。

　　二、分析与判断

　　煤炭运输存在缺口，“十二五”期间煤炭供应链管理空间巨大

　　“十二五”期间，我国电力供应总体偏紧，明后两年发生系统性电荒的可能性很大，电煤将进入主动补库存周期，中短期必将加大对电煤的需求。目前铁路仅能满足60%的下游需求。在铁路运力瓶颈短时间内难以大幅打开的背景下，下游煤炭的需求空间巨大，我们看好煤炭供应链管理的成长空间。

　　公司积极布局产业链上中游，铁路资源将是公司发生质变的最重要因素

　　公司上游以满都拉、二连浩特为蒙古煤炭中心集散地、张家口为“三西”煤炭中心集散地，中游以天津和秦皇岛为煤炭运输枢纽，下游以大唐南京电厂等为主要客户。公司煤炭供应链中缺乏铁路资源，议价能力受限。我们认为，获取铁路资源将是公司议价能力提高、业绩增长的最重要因素。

　　油价回落和公路过路费下调将有望降低公司四季度成本支出

　　每年四季度电厂将处于阶段性去库存阶段，与此同时公路运量将开始上升，两者存在较为明显的负相关关系。飞马国际主要运输方式为公路运输，因此四季度将是是公司的业务高峰期。油价会略和公路过路费的下调将降低公司部分运输成本。

　　毛利率持续走低成为业绩瓶颈，公司尚处于煤炭物流产业链布局阶段

　　今年前三季度公司营业成本同比增长179.37%，高于营业收入169.82%的增速，原因是公司能源业务毛利率持续走低。公司目前的能源贸易执行业务仍处于“跑马圈地”的业务前段模式，利润增速明显慢于收入增长。预计2011年实现营业收入约72亿元，归属母公司股东净利润0.78亿元。

　　三、盈利预测与投资建议

　　油价回落和公路过路费下调，公司成本支出在四季度有望回落。预计未来三年全面摊薄EPS分别为0.25元、0.34元和0.42元，对应市盈率分别为31.96倍、23.68倍和19.52。给予“谨慎推荐”评级，6个月目标价为8.5元。

　　四、风险提示

　　(1)大盘系统性风险;

　　(2)燃油成本大幅上涨;

　　(3)财务风险。

　　大秦铁路深度报告：提价预期强烈，运量增长确定

　　类别：公司研究 机构：日信证券有限责任公司 研究员：薛明劼 日期：2012-03-06

　　盈利预估与投资建议

　　我们认为未来5年大秦线煤炭运输量将呈年小幅增长趋势，朔黄线和公司其他干线的运量将随港口扩建及周边线路货运能力的释放进入稳定增长期。在此背景下，我们预估公司2011-2013年营收将分别增长6.5%、2.8%和5.8%至447、460和487亿元，实现净利润127、132和147亿元，EPS0.85、0.89和0.99元，目前股价分别对应2012-2013年PE8.5x和7.7x。鉴于公司未来业绩增长稳定，估值较低且存在运价上涨、铁路改革等诸多正向预期，我们给予公司“推荐”评级。

　　广深铁路：高铁分流影响有限 铁路改革系未来看点

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：王明德 日期：2012-02-24

　　结论：综合考虑公司当前情况，预计11-13年收入分别为146.8亿元、154.2亿元和161.8亿元，对应EPS分别为0.27元、0.23元和0.24元，对应PE分别为13倍、15倍和14倍。当前公司PB仅为0.99倍，公司广深城际业务运行良好，未来多元化经营具备发展潜力。我们给予公司1.1倍PB估值，对应目标价3.9元，维持对公司的“推荐”投资评级。